作者：正信期货 黄益 投资咨询号Z0020858
摘要
近两年是纯碱产能扩张期，2023年产能增速超过20%，部分产能到2024年进入放量期，周度产量平均在70万吨左右。从季节性角度看，一、四季度是行业开工高位期，二季度将逐步有检修出现，到三季度一般会达到年内开工最低阶段。
然而今年检修相对平均，上半年在3、5、6月有部分装置检修，行业开工及产量有所下行，7月检修计划相对有限，周度产量反而延续增加。按照目前所统计8月检修涉及产能在400万吨左右（包括天津碱业、安徽红四方、徐州丰城、四川和邦一厂、甘肃金昌、中源化学、内蒙古化工、江西晶昊、青海五彩），9月湖北双环、山东海天有检修计划，此外仍有部分产能在9月存有检修的可能性，预计8-9月行业开工环比有所下降，但供应量仍将维持高位。等到了四季度随着装置的检修恢复以及部分新产能的释放，产量预期增加，届时纯碱供应端压力将明显。
从企业利润端看，以目前原盐价格和煤炭价格算，折和纯碱（氨碱法）生产成本1700左右，此外多数碱厂为国企加上过去2-3年的大幅盈利，短期的亏损或很难造成企业大面积的主动减产，未来成本端支撑是否显现主要就看产量是否减少。
上半年浮法玻璃处于累库降价格局，其中5月随着部分产线的冷修，日熔量有所下滑，截至8.8，浮法日熔在16.97万吨，目前天然气产线处于亏损，煤制气产线接近盈亏点，后期虽有部分前期点火产线出玻璃，但目前地产施工端难以对玻璃需求起到改善性作用，下半年如果玻璃需求持续低迷，悲观预期下冷修意愿将增强，综合预计下半年浮法的产能仍能维持高位运行，但是对于纯碱需求拉动较上半年可能有一定收缩。
上半年光伏玻璃产能持续扩张，下半年增速预期放缓，截至 8.8，光伏玻璃日熔量在10.94万吨，二季度初光伏玻璃新增点火速度加快，但随着市场情绪有所回落且下游组件厂订单不饱和，光伏玻璃新增点火速度放缓且7月开始冷修产线增加。由于今年光伏组件大厂都面临巨大的业绩压力，将导致光伏玻璃投产增速预期放缓，2024年末光伏日熔量预计11.5万吨左右。按照一般 1GW光伏装机耗6万吨的光伏玻璃估算，现有存量光伏玻璃产能实际上是完全可以覆盖，未来光伏玻璃或同样要经历增速下滑及产能过剩期，后期投产产能或多为1000吨日熔及以上产线，小产线则可能面临置换及淘汰。不过单以 2024年来看，光伏玻璃依旧是纯碱的主要增量来源。
当前玻璃日熔16.97万吨左右，光伏日熔10.94万吨，合计27.91万吨左右，周度消耗重碱39万吨左右，正常轻碱周度消耗27-29万吨，满足正常刚性需求量在66-68万吨左右，但需要看下游投机补库需求（尤其是盘面反弹时），包括下游企业及期现商，从目前来看，若下半年地产及光伏行业持续表现不佳，浮法及光伏玻璃均有冷修预期，此外轻碱季节性旺季需求增量或有限，纯碱整体需求端增速预期放缓。
从今年库存变动来看，一季度随着新增产能逐步放量，供应压力逐步显现，春节前后碱厂库存累积明显。二季度由于供应端扰动较多，盘面走强，下游玻璃厂及期现商补充原料库存，库存逐步转移至中下游，碱厂在二季度并未出现明显累库。三季度开始，随着检修量有限且盘面下行导致下游补库意愿降低，上游厂家并未如期去库，反而出现累库趋势。
短期来看，碱厂执行待发订单为主，周度出货量在67万吨左右，但周度产量在75万吨左右，产销未能做平，周度的上游的累库量就将取决于产量的多少。下游玻璃厂目前延续着刚需采购，虽然原材料库存不算高，但由于下游经营压力凸显，此外对于纯碱预期偏弱，因此对原材料纯碱储备相对谨慎，低价补充为主。
总体看，8-9月在部分检修下，上游累库可能边际放缓。四季度检修减少下，供给压力将再度增加，届时上游或将面临明显的库存压力。
整体看，纯碱大方向的趋势走弱并没有改变，目前上游库存中性偏高，行业检修有限，供应端减量不足，而下游经营压力凸显，对纯碱预期悲观，因此原材料储备相对谨慎，8-9月在检修影响下上游累库幅度边际预计有所放缓。三季度末开始，随着检修基本结束，纯碱行业将面临较明显的库存压力，下半年可寻找逢高布空 01 的机会，预计四季度纯碱价格将达到年内新低，直到上游明显出现主动减产。
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